美 10 年期减 2 年期国债利差

伴随降息，美债市场亦出现趋势性改变。对美国经济长期发展的忧虑，导致 2 年期国债收益率自 2022 年 7 月起长期高于 10 年期国债。这一趋势在刚刚过去的 9 月得以扭转，目前 10 年期与 2 年期国债息差已经回正达到 0.16 。这意味着国债投资者初步完成对美国经济“软着陆”的确认。

作为美债之外的另一个重要投资标的，伦敦黄以月度 6.21% 的大幅上涨回应货币扩张周期的到来。如此之大的月度涨幅表明，较大规模的资金在经济前景不确定的时候选择了稳妥标的。

作为 Crypto 市场的表征，BTC 承担着类似大盘指数的功能。目前 BTC 的定价控制在 BTC ETF 通道资金手中，但此类资金似乎拒绝将 BTC 视作“数字黄金”而更乐于将其视作“七巨人”类的科技股。这一联动使得 BTC 在 9 月企稳并实现 7.35% 的涨幅，涨幅高于纳指，但仍受制于纳指走势止步于 65000 美元，并未完成对前高的收复。

突破前高的路径有两条。其一纳指收复前高，BTC 跟随突破；其二场内资金拿回定价权。如果实现第二条路径，牛市下半场走势将会更加积极。基于谨慎原则，我们将“突破前高”视作资金恢复流入以及场内资金提高风险偏好提振 Altcoin 标的的必要条件。

长短手持仓变化（月度）

分析所有链上 BTC 的分布，可以发现截止 9 月 29 日超过 87% 的 BTC 处于盈利状态。5.4 万~ 7.3 万“新高整理区”分布筹码为 624 万枚，与截止 8 月 31 日相比增加 23.83 万枚。目前最大持仓价格已经由 8 月底的 58893 美元提升至 65518 美元。价格重心的持续上移有助于减轻价格上行过程中的抛压。

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